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证券之星：于莹尊龙凯时(中国)官方网站

行为调味品领域的龙头企业，海天味业(03288.HK)曾被誉为“酱茅”，其巅峰时期总市值高出7000亿元，但在如今的A股上，酱茅的风物不再，不仅其市值缩水4000多亿元，不久前，海天味业还从上证50名单中被移除。本年年头，公司向港交所递交上市苦求，谋求“A+H”双重上市。

证券之星提防到，关于冲港上市，不少投资者对酱茅“重返巅峰”暗意期待。据报谈，在6月17日认购截止时，海天味业“一签难求”，打新热度号称“现象级”。富途证券等平台融资认购倍数近700倍，融资申购额突破4000亿港元，认购东谈主数高出10万东谈主。热度以致高出宁德期间和恒瑞医药。

但是，在6月19日港股上市首日，公司港股首日盘中一度飞腾近5%，最终却以跌0.55%收盘；其A股也未能避免，全天跌幅超3%。认购火热但首日则破发，有股民嘲谑称这下真成了“打酱油”。

回看这几年的事迹阐扬，海天味业在履历2022年的“双标门”事件后，事迹增速彰着放缓，伴跟着原材料成本飞腾等身分，其毛利率阐扬也远不如从前。收入依赖国内商场的海天味业，在各个方面的“天花板”也曾平安露出。赴港上市，或者是公司的一场自救。

但细看其IPO募资标的，也存在一些隐忧，其产能未鼓胀下仍标的扩产是否会进一步加重库存？在酱油、蚝油等传统品类增长见顶的布景下，公司又若何通过居品改进拦截 “单一品类依赖症”？走向外洋后，公司能否跳出华东谈主饮食圈的局限，训诫具有群众普适性的调味居品矩阵呢？

伸开剩余83%

事迹增速有所放缓

数据高慢，2020年到2024年，海天味业营收分辨为227.92亿元、250.04亿元、256.10亿元、245.59亿元和269.01亿元，同比增速为15.1%、9.7%、2.4%、-4.1%和9.5%。同时内，其净利润分辨为64.03亿元、66.71亿元、62.03亿元、56.42亿元、63.56亿元，同比增速分辨为19.6%、4.2%、-7%、9%和12.6%。

不错看出，自2021年起，该公司便遭逢了增长放缓的挑战，其当年营收增速初次滑落至个位数。插足2022年，“双标门”事件爆发。有网友爆料称，海天酱油在国内商场销售的居品含有多种食物添加剂，而在国际商场销售的居品则为零添加版块。此言一出，坐窝激发了等闲的关心和筹商，公众关于食物安全的关心赶快升沉为对品牌的质疑。

上述数据也不错看出，在履历2022年的双标门事件后，耗尽端对品牌的信任值出现缩短，海天味业的增速彰着放缓。

据了解，现时，公司主要出产和销售包括酱油、蚝油、调味酱、特颜色味品和其他约1450款居品SKU。完结现时，酱油仍是海天味业最为中枢的居品。2024年，酱油业务买卖收入为137.57亿元，占买卖收入的比重达到51%。蚝油收入为46.15亿元，调味酱收入26.68亿元，两者共计仅占海天味业总买卖收入的27.1%。

证券之星提防到，现时，国内调味品行业也曾插足了存量竞争阶段。凭据中国调味品协会大数据信息中心与速即赢数据，2024年国内调味品商场举座销售额同比下落2.99%。

毛利率、净利率阐扬不如从前

值得一提的是，海天味业连年来的毛利率也不才滑，其详尽毛利率从2020年的42.17%下落至2024年的37%。具体来看，其酱油居品的毛利率从2020年的47.38%，下落至2024年的44.7%；蚝油居品的毛利率从2020年的35.36%，下落至2024年的33.7%；调味酱居品的毛利率从2020年的44.2%，下落至2024年的37.4%。本年一季度，公司详尽毛利率有所回升，为40.04%，但仍未追念之前的水平。

这背后的主要原因，和其原材料成本飞腾密切关系。海天味业以径直原材料为最主要成本。招股高慢，其原材料及包装材料的成本占同时收入接近五成。其中，营收最高的酱油，原材料包括大豆、豆粕、小麦、麸皮、面粉等。以大豆为例，畴昔几年大豆价钱飙升，侵蚀了海天味业的利润；2022年全年小麦国内均价高出3300元/吨，为三年最高位；2023年小麦价钱有所下落，但较往年依旧处于高位。直到2024年，在历史级增产、储备捏续投放、下流采购绝望布景下，小麦价钱才捏续下落。

另一方面，前两年餐饮商场低迷，调味品经销商库存压力加多、动销速率放缓，2023年餐饮商场复苏后经销商需要消化库存，进货能源不及。这也影响了海天味业前两年的产销量，海天味业前几年主要在对其居品库存进行“清仓科罚”，也一定流程影响了毛利率。

而受上述身分影响，从2020年至2024年以及本年一季度，海天味业举座净利率分辨为28.1%、26.7%、24.2%、23%、23.6%和26.54%，举座也有下落趋势。

产能讹诈率缩短下仍要扩产

证券之星了解到，海天味业标的通过这次IPO筹资92.71亿港元，其中，20%用于居品斥地以及前沿本事的研发和工艺升级；30%用于产能彭胀、接纳新本事和供应链的数字化升级；20%用于品牌营销、销售渠谈拓展以及进步外洋供应链技艺；20%用于增强销售麇集和进步浸透技艺；10%用作营运资金及一般企业用途。

由此可见尊龙凯时(中国)官方网站，其产能彭胀和进步供应链技艺是公司募资投向的要点。但凭据此前的报谈，在公司2020年的事迹讲明会上，海天味业副总裁管江华曾指出，公司现时举座产能讹诈率在95%傍边。2024年，海天味业总产能达510万吨，产能讹诈率从2022年的90%降至84%。

具体来看，2024年，其酱油、蚝油、调味酱和特颜色味品等的产能讹诈率分辨为90%、79%、81%和71%，均未达到鼓胀景色。

此外，2024年年报中，公司提到的在建技俩，仍有多个技俩未建成，其工程进展度均未达到80%。如今遴荐进一步募资扩产，是否会进一步加重库存积压？

值得一提的是，公司提到的南宁海天一期基础产能配套技俩，在2021年就也曾出当今其半年报中，但时隔4年，其仍未建成投产使用。

挑战外洋商场寻求突破

除了募资投产以外，公司有20%的用度将用于品牌营销、销售渠谈拓展以及进步外洋供应链技艺。海天味业这次赴港上市，也更多被外界解读成是加快群众化布局。

证券之星了解到，前几年，公司就也曾在出海上有所布局，据其2023年年报高慢，海天(海南)投资有限公司新设了海天堂际投资有限公司，注册成本达150万好意思元，主要运营地设于中国香港。此外，海天堂际投资有限公司又进一步建树了天麒国际改进有限公司，注册成本为100万好意思元，相通在中国香港开展业务，专注于食物研发。

2024年，海天味业还在越南、印度尼西亚建树了全资子公司，专注于调味食物的出产。中善成本董事长梁潇指出，港股的国际招供度为海天味业“产业出海”提供了便利，而东南亚商场与中国饮食文化驾驭，且调味品行业荟萃度低，为海天味业提供了增漫空间。

但从数据上来看，公司的外洋业务尚未成征象。数据高慢，2024年，海天味业在中国内地销售收入为251.27亿元，而其他地区包括境外收入共计仅6.59%，金额为17.5亿元。

对比来看，“味精大王”梅花生物于2024年11月以5亿元收购日本“协和发酵”的食物、医药氨基酸、HMO业务和钞票，同庚，公司外洋板块收入在总营收中的占比已达到33.84%，收入达到84.83亿元；安琪酵母早在2000年就也曾启动发展外洋商场，走出洋门20余年，国外业务板块营收达到57.12亿元，同比增长19.36%；李锦记自1920年便启动在好意思国销售，分销麇集遍布天下五大洲100多个国度和地区，在外洋品牌主见度更强。

不错说，海天味业天然是国内调味品“苍老”，但仍是出海“新兵”，追逐仍需期间。

在本次的招股书中，海天味业列出群众调味品的前五大企业，前四大均为西洋企业，海天味业则排行第五。从品类来看，前四大企业的番茄酱、蛋黄酱、色拉酱等居品天然发祥于西方，但如今也被中国耗尽者等闲接纳，汤料、菜谱调味料亦然允洽群众烹调需求，国际化水平较高。有业内东谈主士也暗意，中国调味品企业出海的一大阻拦，是畸形依赖华东谈主商场。尤其是酱油、蚝油，在西洋商场是小众品类，很难训诫耗尽习气。

可见，从行业龙头到国际品牌的跳动，从来不是产能彭胀与渠谈复制的肤浅访佛。其底层逻辑在于对不同地域耗尽习气的深度解构与居品形式的适合性雠校。对海天味业而言，要念念在更永恒的角度成为一个着实各人化的企业，港股上市仅仅一个起初，改日之路还任重而谈远。(本文首发证券之星，作家｜于莹)

发布于：北京市